风暴之眼 | 俄乌冲突下的全球困境：油价会涨到200美元吗？世界经济是否陷入衰退？

风暴之眼 | “冷潮2022：俄乌战争和全球经济的伤疤”

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文：陆景涵

俄罗斯、乌克兰局势的波折正在全球金融市场掀起巨浪。过去两周，全球股市震荡，大宗商品暴涨暴跌。混乱和波动正在成为市场的主题。

由于争端威胁到能源、农作物和金属等关键产品的供应，许多大宗商品的价格飙升，其中许多触及十年新高。

3月以来，布伦特原油期货价格一度从每桶100美元左右攀升至近130美元，并在北京时间3月7日盘中创下13美元/桶的高位，刷新了自2008. 新高；欧洲天然气期货价格继续刷新历史高位；农产品方面，自2月24日俄乌冲突爆发以来，CBOT小麦期货涨幅高达40%，创近14年来新高。

全球滞胀料上升，受疫情影响的世界经济复苏难度加大，多个经济体面临衰退风险。

射门后，没有赢家。

欧美通胀形势严峻

欧美等发达国家对俄罗斯的经济制裁不断加大，能源贸易领域受到影响。考虑到俄罗斯在世界石油和天然气市场上不可或缺的地位，市场幸运的是该行业可以被排除在制裁之外。

当地时间3月8日，美国总统拜登正式签署行政令，禁止美国从俄罗斯进口能源。行政命令包括：​​禁止进口俄罗斯原油和某些石油产品、液化天然气和煤炭；禁止美国对俄罗斯能源部门的新投资；禁止美国人资助或支持对俄罗斯能源公司的投资。

同时，拜登表示，他将继续努力减轻能源价格上涨给美国家庭带来的压力，减少美国对外国石油和化石燃料的依赖。

同日，英国还宣布计划在2022年底前停止进口俄罗斯石油及相应石油产品，以进一步加强对俄罗斯的制裁，但尚未宣布是否停止从俄罗斯进口天然气。欧盟委员会提议，欧盟国家今年将从俄罗斯进口的天然气减少三分之二。该提案需要欧盟27个成员国一致同意方可生效。

此前，德国、荷兰等国已明确表示反对能源进口禁令，这些国家认为该禁令将危及欧洲能源安全。

一周前，美国财政部还试图为俄罗斯的能源交易“打开后门”，颁发“通用许可证”乌克兰战争对油价影响，授权美国金融机构与俄罗斯央行进行某些交易，同时宣布采取行动进一步切断俄罗斯与俄罗斯的联系。全球经济。能源相关交易，以确保与俄罗斯能源出口相关的交易和支付能够继续进行。

能源是工业的血液，也是通胀的主要驱动力。美国和其他主要经济体已同意联手释放紧急石油储备，以平息恐慌的能源市场。

3月2日，国际能源署（IEA）宣布将从全球库存中释放6000万桶石油。一位知情人士说，其中一半将来自美国战略石油储备，其余由欧洲和亚洲的 IEA 成员提供。

3月8日，美国政府继续承诺在本财年释放超过9000万桶战略石油储备。

但这些举措并没有遏制投资者对石油和天然气供应严重中断的担忧。受制裁升级消息影响，3月8日美油和布伦特原油盘中均上涨逾8%，美油触及13年高位。TIPS 是 30 年期美国通胀保值债券，创下 2013 年以来的新高。毕竟 9000 万桶相当于俄罗斯不到 9 天的石油产量。

“市场的逻辑是，疫情的复苏让原油需求恢复，而供给端因地缘政治制约加深不确定性，从而推高油价。” 香港中瑞基金首席经济学家徐阳向风网“风暴之眼”表示。

国际投资银行继续提高对石油和天然气价格上涨的预期。

巴克莱认为，在最坏的情况下，油价可能会攀升至 200 美元/桶以上，而欧洲 TTF 天然气价格在夏季平均可能会达到 300 欧元/兆瓦时。

摩根大通表示，如果目前的情况继续下去，布伦特原油可能会在今年年底飙升至 185 美元。油价飙升推高了全球零售燃料价格。

高盛将 2022 年布伦特原油价格预测从之前的 98 美元/桶上调至 135 美元/桶，并将 2023 年的预测从 105 美元/桶上调至 115 美元/桶。鉴于俄罗斯在全球能源供应中的关键作用，“全球经济可能很快面临有史以来最大的能源供应冲击之一，”高盛表示。

“如果俄罗斯的石油供应被切断，全球每年将出现10%左右的供应缺口，这取决于欧佩克+或其他石油和天然气生产国能否弥补相应的部分。尤其是欧洲的需求呢？现在有是油气的缺口，数量级还是很大的，势必会导致油气价格整体上涨。” 东方证券首席经济学家邵宇告诉凤凰网《风暴之眼》。“汽油和天然气的价格是大宗商品的基价，会进一步推高CPI（消费者物价指数）和PPI（生产者物价指数），进而引发通胀。”

影响已经很明显了。欧元区通胀率升至历史新高，超出市场预期。

欧盟统计局3月2日公布的初步统计数据显示，受能源价格大幅上涨的影响，2月份欧元区消费者价格指数同比上涨5.8%，高于上月< @5.1 %，也高于预期的 5.6%。

数据显示，2月份欧元区能源价格环比上涨31.7%，是当月通胀上升的主要原因；食品烟酒价格上涨4.1%；非能源工业产品价格上涨3.0%；服务价格上涨 2.5%。本月，不包括能源、食品、烟草和酒精价格的核心通胀为 2.7%。

分国家看，欧洲主要经济体德国2月通胀率5.5%，法国4.1%，意大利6.2%，西班牙7.5% ，都处于高水平。与此同时，欧洲央行追踪的通胀指标——欧元区五年和五年远期盈亏平衡通胀升至 2013 年底以来的最高水平。

在俄乌冲突升级前夕，欧美主要经济体的通胀形势变得十分严峻。2022年1月，美国CPI同比上涨7.5%，创40年来新高，PPI同比上涨9.7%，远超市场预期。同期英国CPI同比上涨5.5%，创30年新高；德国 CPI 和 PPI 同比分别上涨 4.9% 和 25%。

与主要受能源价格影响的欧洲通胀不同，美国通胀的上升趋势也受到国内供需严重失衡的推动。在财政和货币政策的刺激下，美国需求强劲复苏。2021年美国个人消费支出同比增长7.9%，二手车、房租、食品等价格均呈现快速上涨趋势。同时，物价上涨已经传导到工资端。1月份，美国非农平均时薪同比增长5.7%，处于历史高位。短期来看，CPI易涨难跌。

根据美国劳工统计局公布的最新调查数据，2月份美国劳动力市场平均时薪增长率为5.1%，略低于预期5.8%，但劳动时薪继续高速增长 在高速增长的背景下，“工资-通胀”的螺旋进一步推高了市场的通胀水平。

数据显示，美国2月消费者物价指数（CPI）环比上涨0.8%，同比上涨7.9%，创1982年以来最大同比涨幅.

高盛指出，通胀预期表明投资者对美国收益率曲线可能出现的倒挂毫无准备。目前美国利率市场的定价显示，油价飙升对通胀的影响是暂时的。如果这种情况持续下去，“对通胀进一步上行的冲击将表现为通胀曲线的更大反转”，即长期通胀预期低于短期通胀预期。

“今年的全球通胀将明显高于俄罗斯和乌克兰局势恶化前的水平。” 野村证券首席经济学家陆挺告诉凤凰网《风暴之眼》。

此外，陆挺强调，除了能源之外，俄乌冲突对全球食品价格的影响也值得特别关注。“众所周知，俄罗斯和乌克兰是世界上非常重要的玉米、小麦、大麦和葵花籽油的生产国和出口国，因此影响会相当大。”

高盛还指出，由于俄罗斯和乌克兰之间的冲突扰乱了黑海地区的供应，谷物价格有望进一步上涨。航运中断、采购成本飙升以及对乌克兰新季节前景的担忧使全球谷物市场步入 1970 年代以来“最严重的冲击”轨道。

高盛提高了对玉米、大豆和小麦价格的预测，押注玉米可能在夏季达到每蒲式耳 7.75 美元，大豆可能达到 1 美元7.5 美元，小麦可能达到 1 美元2. 5 美元。

制裁升级或失去两者

俄罗斯和乌克兰在全球能源、食品和一些金属原材料的供应中发挥着举足轻重的作用。

在能源方面，俄罗斯是世界第二大石油生产国和世界第二大天然气生产国。根据国际能源署2022年1月19日发布的《石油市场报告》，2021年12月，俄罗斯石油产量为1125万桶/日，仅次于美国，占世界石油总产量的1 1. 41%。俄罗斯海关统计显示，2021年俄罗斯石油出口量2.3亿吨，仅次于沙特阿拉伯；俄罗斯天然气出口2035亿立方米，居世界第一。

欧洲尤其依赖俄罗斯的石油和天然气进口。2020年，欧盟成员国共从俄罗斯进口天然气约1526.5亿立方米，占欧盟天然气进口总量的38%。

战争和制裁将加剧全球供应链。以天然气为例，如果俄罗斯切断对欧洲的天然气供应，德国、意大利等依赖俄罗斯天然气的国家将受到严重而直接的影响。

中化能​​源有限公司首席经济学家王能全写道，目前，缓解欧洲对俄罗斯天然气依赖的唯一可能就是美国的液化天然气。2021年，美国将成为欧洲最大的LNG进口来源国，占欧盟和英国LNG进口总量的26%。但LNG项目建设周期长，美国短期内无法快速扩大产能，向欧洲提供更多天然气。

正因为如此，法国和德国都不希望俄乌关系进一步恶化。一个重要原因是希望保持欧俄能源关系稳定，尤其是在当前供暖季节尚未结束的情况下。

当然，俄罗斯不会贸然中断油气出口。因为俄罗斯约40%的财政收入和一半以上的出口收入来自石油和天然气。巨大的石油和天然气出口支持俄罗斯经济的持续发展。

可以说，俄罗斯与发达国家在能源等领域实际上处于相互依存的状态，制裁升级很容易导致双输局面。

除能源外，俄罗斯还是一些金属原料的重要生产国。其钯产量占世界总量的37%。日本、美国和德国是其主要消费者。钯主要用于汽车尾气处理和电子元件制造。据路透社统计，美国半导体行业35%的钯金属来自俄罗斯。

此外，俄罗斯和乌克兰是世界重要的粮仓。两国粮食出口合计占世界总量的25%。一旦相关出口因制裁而中断，可能会加剧部分粮食品种的价格压力。

至关重要的是，俄罗斯和乌克兰仍在世界上最古老的贸易航线上，两国之间的领空现在受到限制。与此同时，集装箱船无法进入乌克兰港口，许多人正试图避开俄罗斯港口。对于全球供应链而言，这场货运危机正同时从陆、海、空三方而来。

全球经济面临衰退风险

目前看来，俄乌冲突引发的经济动荡，势必导致全球通胀恶化。越来越多的投资银行、经济学家和分析师认为，全球经济衰退的风险正在上升。

事实上，原油价格在衰退发生之前的 1973、1979、1990 和 2007 年急剧上涨，尽管有时更昂贵的能源并不是导致衰退的唯一因素。

1973年，世界上第一次石油危机爆发。中东石油生产商已经切断了来自美国和其他西方国家的石油供应。一系列减产和石油禁运导致石油立即短缺，油价从每桶不到3美元上涨至近12美元，并引发西方发达国家的经济衰退。

1973-1974年，美国GDP增速下降4.7%，CPI同比从6.2%上升到11.0%消费支出从4.95%提高到-0.84%，固定资产投资从13.39%提高到6.38%。整个欧洲的经济增长下降了 2.5%，日本下降了 7%。

经济学家将 1970 年代大多数发达经济体的衰退归因于高油价将全球收入从能源消费者重新分配给生产者的事实。因此，经济学家预计欧洲、日本和新兴经济体的石油消费国将再次受到重创。一些经济学家表示，消费者企业和家庭的长期高能源成本可能会使欧洲经济陷入衰退。

加拿大帝国商业银行（CIBC）私人财富管理首席投资官大卫·多纳贝迪安（David Donabedian）表示，必须降低经济增长前景，以增加经济衰退的风险。如果油价升至 125 美元或更高，并在该水平上保持六个月，欧洲将因对俄罗斯进口极度敏感而陷入衰退。

巴克莱经济学家克里斯蒂安·凯勒（Christian Keller）等人在报告中写道，俄乌战争引发的大宗商品价格飙升和避险情绪上升意味着经济将陷入滞胀冲击。欧洲看起来比美国更脆弱，英国介于两者之间，而中国似乎受影响最小。

“一些在粮食进口上高度依赖乌克兰和俄罗斯的发展中国家，特别是一些中东地区，不仅面临着通胀压力，还面临着饥荒的压力。” 野村证券首席经济学家陆挺对凤凰网《风暴之眼》说。

华宝基金首席宏观经济学家李惠勇对中期走势较为乐观。对于油价突然上涨的影响，李惠勇告诉凤凰网《风暴之眼》，反映的短期震荡较多，并未改变中期走势。他表示：“考虑到即将到来的能源消费淡季，OPEC+仍有剩余产能可以利用，下半年经济将开始下滑，油价持续高位的概率，问题'通胀'不大，政策更要注意'停滞'。”

“事实上，现在全球经济存在衰退的风险。尤其是在因通胀而调整政策的情况下。” 东方证券首席经济学家邵宇告诉凤凰网《风暴之眼》。

在多个衰退指标中，美国国债最先发出滞胀警告——美国长期债券收益率的下降速度明显快于美国短期债券收益率。尽管美联储主席鲍威尔强调他相信美联储可以在不引发经济衰退的情况下降低通胀，但自 2021 年 11 月美联储正式开始缩减其利率以来，5 年期、10 年期美国国债和 2 年期美国国库券已经下跌。债券购买。政府债券的收益率差趋于收敛。到 2022 年 2 月，与 2021 年 11 月相比，月平均差异分别收敛了 32 和 55 个基点。

“这表明市场已经开始预期美国经济在加息后可能陷入衰退，美联储可能在一两年内恢复降息。” 中银证券全球首席经济学家管涛在一篇文章中写道。

市场正在密切关注美联储的举措。美国加息势必影响全球经济发展和资产市场，包括中国和其他亚洲国家。“欧美等主要经济体应暂停出台紧缩政策或降低紧缩政策力度。” 李惠勇说。

Natixis 美国业务首席经济学家乔·拉沃格纳 (Joe LaVorgna) 表示，在消费者正在应对这种恶性通货膨胀之际，对抗通胀的美联储可能会造成破坏。“当前的滞胀背景增加了美联储犯错的风险，如果这导致决策者走上更激进的加息道路，将对股市造成严重压力，”他说。“由此产生的负面财富效应将削弱需求，超过大宗商品价格上涨的影响。随后可能会出现严重的衰退。”

日前，美联储在提交给美国国会的半年度货币政策报告中称，乌克兰局势推高了能源价格，增加了全球金融和大宗商品市场的不确定性。

当地时间3月17日，美联储宣布加息25个基点，为2018年底加息周期结束以来的首次加息。

对于美联储今年加息的幅度，机构观点存在分歧。

摩根士丹利首席执行官詹姆斯戈尔曼预计美联储主席杰罗姆鲍威尔今年将四次加息，每次加息 25 个基点。华尔街首席执行官警告说乌克兰战争对油价影响，鲍威尔仍需谨慎行事。

野村证券首席经济学家陆挺认为，俄乌冲突后，美联储全年加息175个基点，但3月首次加息幅度已从50个基点下调。到25分。

“未来美联储在通胀和增长之间的权衡将更加困难。考虑到地缘政治风险对经济增长的影响，即使通胀压力更大，政策收紧也需要更加谨慎，因此美联储不会贸然行事。加大紧缩力度，但通过宣布释放石油储备来缓解能源价格压力。” 国际知名投行首席经济学家告诉凤凰网《风暴之眼》。

俄乌冲突局势或许终于明朗，但金融市场引发的涟漪远未平息；一场更大的金融风暴可能已经来临。

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