人民币大幅升值意味着什么？

刘晓波/文

人民币汇率再次进入强势升值期。近期人民币升值了，“在岸价”和“离岸价”双双突破6.8大关。

截至晚上 8:00 9月15日，美元兑人民币“FOB价”为1：6.7709；

今年6月18日，人民币汇率“在岸价”为7.0964。当时换算成5万美元，不包括手续费和银行积分，就是35.482万。

按照今晚的“在岸价”，换5万美元只需33.861万元。与6月18日兑换5万美元相比，将节省1.621万元人民币。

反过来看：如果你在 6 月 18 日交易了 50,000 美元，那么到目前为止你的损失是 1.621 万人民币。美元不仅没有对冲，反而让你赔钱。

上图是人民币汇率“在岸价”日线图。可见，可兑换1美元的人民币正在“大幅贬值”。 5月底以来，人民币在岸价格升值3800多个基点，FOB价格升值4100多个基点。

在很多人的预期中，中美关系恶化会导致人民币贬值，所以当人民币汇率接近7.2时，很多人都争先恐后地兑换美元。

结果没想到，随着美国大选的临近，在特朗普最有可能抛出“破坏中美关系的大招”的时候，人民币反而会升值。这是什么逻辑？

上图是美元兑人民币“离岸价”的周K线图。我在关键点标注了重要事件，有利于大家了解人民币汇率。

先看最左派，2019年6月至9月，中美贸易战处于关键时刻，双方持续互征关税。在此期间，人民币大幅贬值。

2019年8月5日，人民币汇率破7。随后，美国宣布将中国列为“汇率操纵国”。但人民币贬值在逼近7.2关口时戛然而止。

随后，双方贸易谈判逐步取得进展，12月基本达成协议，2020年1月15日签订合同。在此期间，人民币持续升值，达到中期上图中M形的低点。

然而，中美刚刚签订合同，疫情就爆发了。疫情爆发后，人民币汇率分两波贬值，一波是国内爆发，一波是国际爆发。随后特朗普推卸责任，扬言要赔偿，继而继续恶化中美关系。结果人民币再次破7，逼近7.2。

上图中 M 形右侧的高点是在特朗普发推文“中国！”的那一天形成的。 5 月 29 日（下）。 5月29日是周五，大家都猜到了下周一，特朗​​普将宣布对华重大举措。

然后，人民币又开始升值，到现在都破了6.8.

所以，首先影响人民币汇率水平的是中美关系。中美关系恶化，人民币贬值；否则，它会很感激。

这很容易理解：中美关系恶化会影响中国数千亿美元的出口。为了稳定增长，中国愿意贬值。而市场也会接受这样的建议：任何与美国的关系恶化的国家，其货币都会普遍贬值，因为美国在金融和贸易市场上拥有话语权。

但美国不希望看到人民币贬值，因为人民币贬值会让中国商品更具竞争力，扩大美国的逆差。美国更喜欢人民币升值，保持汇率稳定。

美国在牵制日本、西德、英国、法国签署广场协议时，也希望这四大贸易伙伴的货币升值，因为美国有巨额逆差，可以受不了了。现在美国也希望人民币汇率保持强势，让美国向中国卖东西更容易，而中国向美国卖东西却不容易。

既然升值不利于中国的出口，中国为什么要让人民币升值？

原因很简单：中国需要紧紧抓住美国和欧盟等主要贸易伙伴，避免关系破裂和全球化全面逆转。因此，汇率走势往往需要考虑欧美的感受。

昨天（9月15日），中国国务院关税税则委员会发布关于第一批对美加加征关税排除和延期清单的公告（见下图）：

这意味着从2020年9月17日至2021年9月16日，上述16种美国商品将继续免征关税。

8月31日，美国也做了同样的事情，宣布将“关税排除”对中国14个税号下的所有商品和部分53个税号下的产品延长至2020年12月3月31日。

这是双方“互为善意”，美国在前面“背桃”，中国在后面“还礼”。至于人民币汇率升值，落在6.8以内是理所当然的。

大选在即，特朗普一如既往地打着经济牌。一方面印钞是为了支持牛市，让华尔街赚钱，老百姓觉得自己的财富会升值；另一方面，希望中国继续加大采购力度，落实贸易协定，稳定农业州和摇摆州的选票。

中国也希望在11月3日之前，特朗普尽量不要制造“不可预测”的大问题。

当然，人民币升值也有纯经济因素。

例如，美国疫情以来人民币升值了，货币宽松政策的力度已经超过金融风暴；而中国的印钞率一直稳定在11%左右，2009年中国的印钞率达到2%以上7.@ >7%。

美国印钱多，中国印钱少，人民币升值也在情理之中。

另外，中国的疫情控制得很好，而美国至今没有控制住，所以经济基本面不同，人民币也有条件走强。

昨天是9月15日，央行通过中期借贷便利（MLF）发放了6000亿一年期资金，超过了本月到期的MLF总量。值得注意的是，1年期MLF利率维持在2.95%不变，这意味着9月21日公布的新一轮LPR利率仍不会降息。

考虑到8月社会融资额大幅增加（同比增长13.3%），再加上今天的超大续集MLF，可见央行最新的策略是：钱保证够用，但利率不会下降。

中美利差持续维持有利于人民币走强。

人民币走强虽然会对出口产生负面影响，制约制造业活力，但好处是可以刺激进口增长，缓解主要贸易伙伴的不满，降低特定时期的风险.

此外，强势人民币还可以刺激热钱流入，提升人民币的国际地位。

那么人民币升值到什么水平，对楼市会不会不利？

去年，我预测人民币的贬值幅度不会超过7.2，并预测只要中美关系缓和，维持贸易协定，人民币就有可能升值。这些预测现在已基本得到证实。人民币未来仍有一定升值空间，但难破6.6。如果破了，短时间内就会破，大概率维持在6.6到6.8左右。

人民币升值直接推动了今天航空股的飙升。由于大部分航空汽油需要进口，升值可以降低航空公司的成本。

但受恒大大涨影响，今日地产股也上涨。恒大的崛起是降价的刺激。

有人认为汇率和楼市是跷跷板，只能考虑其中之一。事实上，“保汇率、弃楼市”是个伪命题。中国不可能放弃楼市，也不会轻易放弃汇率。如果在关键时刻不得不放弃，90%可能会放弃汇率。

汇率只是一个数字，贬值有利于刺激出口。所谓货币战争，其实就是贬值。特朗普一直希望美元贬值，现在他做到了。

展望未来：汇率将长期成为中美关系的重要晴雨表和稳定器。